作者｜賈擁民

均衡研究所學術顧問

浙江大學跨學科中心特約研究員

2023年春節，消費出現了回暖跡象，這一方面是因為國內第一波疫情迅速達峰，同時春運期間的感染人數也沒有出現超預期的上升；另一方面則因為許多人壓抑了數年的消費欲望終于有了爆發的機會（例如人們燃放煙花的熱情高漲）。

不過，無論是從統計數據來看，還是從個人的切身感受來看，消費復蘇尚沒有達到火熱的程度。

此時回頭看2023年1月10日中國人民銀行官網發布的2022年度金融統計數據報告，別有一番感慨。報告顯示，2022年人民幣存款額增加了26.26萬億元，其中居民存款增加了17.84萬億元，與2021年9.9萬億的居民儲蓄增量相比，出現了7.9萬億元的居民超額儲蓄。

當時這份報告發布之后，有很多專家認為，居民部門存在著如此之高的超額儲蓄，只要疫情管控放開，讓各種消費場景復現，必定會帶來全面的“報復性消費”。

這個春節提供了一個檢驗這種預測的很好的時間窗口。遺憾的是，除了煙花爆竹、電影、旅游等少數亮點之外，“報復性消費”再度爽約了。正如一個段子所說，專家說要報復性消費，商家說要報復性漲價，而“我家”卻只能說要報復性存錢。

值得注意的是，專家們曾經寄望于90后、95后成為拉動消費的主力人群，但是90后、95后似乎反而成為“報復性存錢”的主力。

后浪研究所2022年的一份報告顯示，在全國接受調查的40歲以下人群中，90后每月有存錢習慣的所占比例最大，占到41.7％。95后緊隨，也達到了40.6％。同時，在存錢比例上，三成的90后表示會將月收入的50％以上都存起來，再一次在所有年齡層中遙遙領先。

中國的經濟增長過于依賴投資，這是老生常談了。光靠投資拉動的經濟增長不可持續，也幾乎成為各方共識。然而，盡管專家大力呼吁，政府也出臺了不少刺激消費的政策措施，消費就是起不來。

現在年輕人也不怎么消費了。原因何在？從根本上說，消費是人的自然需要，也是收入的自然結果，消費低迷問題，實際上是一個收入問題。

我們可以從關于收入和消費的三個簡單的恒等式來分析，為何會出現90后“報復性存錢”的現象？這三個恒等式是：

收入＝儲蓄＋消費；

居民消費率＝居民消費傾向×居民收入占國民收入的比重；

居民可支配收入＝工資性收入＋經營凈收入＋財產凈收入＋轉移凈收入。

消費意愿取決于對未來預期，而非當前收入水平

收入＝儲蓄＋消費 這個恒等式說明，個人的消費水平依賴于他的消費能力和消費意愿。

凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中指出，消費支出與收入之間存在著穩定的函數關系，消費一方面取決于當期收入，另一方面取決于消費傾向，簡單地說，消費傾向，就是消費占收入的比例。

凱恩斯的消費函數理論被稱為絕對收入假說，后來其他經濟學家又陸續提出了相對收入假說、生命周期假說和永久性收入假說。永久性收入假說是弗里德曼提出的。他認為，消費者的當期收入可以分為永久性收入和臨時性收入兩部分，而消費者的消費支出不是由當期收入決定的，是由永久性收入決定的。它是指消費者可以預計到的長期收入。

也就是說，消費者在做出重大消費決策時，是以一生的收入或永久性收入為依據的。一次性的暫時收入變化引起的消費支出變動非常小，但永久性收入變化引發的消費支出變化卻很大。

所以，當政府試圖用短期的政策來影響消費時，往往不能奏效，因為人們由此增加的收入是臨時性的，不會立即用來增加消費，而更可能轉化為儲蓄。

例如，當政府試圖用稅收政策影響消費時，如果減稅或增稅是臨時性的，消費就不會有大變化，只有永久性稅收變動，政策才會有明顯的效果。

簡單說，這些理論的共同點是，一個人的消費取決于他的消費能力和消費意愿。消費能力指一個人最多能消費多少，大體上相當于他的可支配收入。消費意愿指一個人愿意將多少收入用于消費，主要取決于對未來收入的預期。

因此，即便當前收入不錯，如果沒有消費意愿，那么也不一定會消費。這里非常關鍵的是對未來收入的預期。人們對未來的收入的預期越樂觀，消費意愿就越強，甚至愿意借錢消費；反過來，對未來收入的預期越悲觀，消費意愿就越弱，就會將更多的收入存起來。

由此，90后“報復性存錢”的一個可能原因是，新冠疫情以來，裁員、失業，以及各種各樣的不確定性事件，使年輕人對未來收入不再那么有信心，他們的消費意愿下降了，就將更多的收入轉化成了儲蓄。

居民收入占國民收入比重低，影響消費能力

另一方面，如果你沒有什么收入，那么即便有很高的消費意愿，也沒有能力去消費。這就來到了第二個恒等式：居民消費率＝居民消費傾向×居民收入占國民收入的比重

這個恒等式說明，居民的消費能力依賴于國民收入在部門間的分配狀況。也就是說，個體層面上的消費能力，在宏觀的層面上是由居民收入占國民收入的比重決定的。

根據殷劍峰等人的研究，從2001到2020的二十年間，中國居民收入占國民收入的比重平均是61%（美國為76%)；同一時期，中國居民消費傾向是63%（美國是92%）。

那么，要提高中國的居民消費率，有三個途徑：一是提高居民收入占國民收入的比重，二是提高居民消費傾向，三是同時提高兩者。

但我們觀察到，自2010年中國勞動年齡人口占比達峰以后，在居民消費傾向趨于上升的同時（直到新冠疫情期間被打斷），中國居民收入占國民收入的比重基本沒有變化，2019年的數據甚至低于2012年。

中國經濟增長速度一直不低，即便是人均GDP，也距高收入國家水平僅一步之遙，那么為什么會出現居民收入占國民收入的比重嚴重偏低的情況呢？

長期以來，中國的經濟增長模式是以投資為主導的，很大程度上也以保證政府收入增長為主。，這在國民收入的生產和分配兩個方面產生了一系列影響。

在國民收入分配當中，對消費率影響最大的是國民收入的部門間分配——居民、企業、政府等國民經濟部門。三者之間的分配關系是：如果居民收入占比過低，那么其他部門收入占比就過高。比較2012至2020年中美兩國的國民收入分配結構可見，中國政府和企業部門的收入占比分別是20%和19%，而美國政府和企業部門的收入占比分別為9%和16%。

再看生產方面。中國經濟增長以投資為主導，其中又是以建設投資為主導。統計顯示，中國全社會固定資產投資中，建筑投資與設備投資之間的比值，從改革開放初期的2.5上升到了2017年的3.9。

這種投資結構也反映出中國的經濟增長在很大程度上是“以土地謀發展”的結果這個事實，相應的，作為土地出讓者的政府，財政收入也不斷提高。在土地越賣越少或房地產市場冷卻下來之后，不少地方政府仍然通過舉債獲得建設投資所需的資金，如果出現暴雷等問題，往往通過超發貨幣解決，實際上再度把國民收入從居民部門和企業部門轉移到了政府部門。

收入集中到政府手中后，投資決策由政府做出，會改變經濟運行的信息基礎，即從分散的、私人投資，轉變為集中的公共投資，這也是現在的年輕人越來越向往政府、事業單位和國企等體制內工作的一個原因。

但這種集中投資，往往效率不高，而且可能擠壓了企業家得以涌現和成長的空間。

與其刺激消費，不如提高居民收入水平

第三個恒等式就來到核心的問題：居民收入。

居民可支配收入＝工資性收入＋經營凈收入＋財產凈收入＋轉移凈收入

90后們“報復性存錢”，一個主要原因可能在于他們對未來的財產性收入的信心不振。居民可支配收入中，工資收入和經營收入，大體相當于勞動報酬；財產性收入包括利息、紅利、租金等。財產性收入和勞動報酬一起構成了初次分配的收入。轉移支付收入則是指政府通過再分配途徑給予居民的收入。

中國居民的財產性收入只占4%多一點，轉移支付收入幾乎可以忽略不計。相比之下，美國居民的財產性收入占到了22%，轉移支付收入也達到了9%左右。

殷劍峰等人的研究表明，中國居民的勞動報酬在國民收入中的占比并不算太低，因此要提高居民收入占國民收入比重，需要增加的，是居民的財產性收入和轉移支付收入。

上文已闡明，影響消費的主要是長期可預期的永久性收入，因此最重要的是讓居民獲得更高、更穩定的財產性收入。

中國直到2019年，私人資本占比也只有64%，國有資本占比36%。私人財產比例偏低只是一個方面，更重要的是，近幾年受各種因素影響，人們信心受損，擔心自己的財產權利無法得到切實保障。

眾所周知，中國居民的財產結構并不是非常合理的，一方面實物資產占比過高，另一方面金融資產中存款類資產占比過高。

但現在，很多人仍然將更多的資金從權益類資產轉為存款，如將理財、股票投資轉為存款，90后、95后做出這種舉動尤其耐人尋味。

有意思的是，許多人觀察到，60后、70后和80后，相比95后、00后，對未來還要更樂觀一些。有些95后、00后，顯得很“佛系”，不如他們父輩的70后、80后那么有叛逆性、獨立性和奮斗精神。

這其實與這幾代人對財產的直接感受不同有關。

許多出身普通家庭甚至貧窮家庭的70后、80后，雖然面對迅速變化的世界也有迷茫和焦慮，但仍有激情，相信通過自己努力和奮斗，可以擁有一定的財產，包括在大城市買下房子。

因而，他們知道自己的財產的難得和可貴，知道財產權利的價值和重要性，因此也更愿意投資，對獲得財產性收入很有信心。

與其刺激消費，不如提高居民收入水平

第三個恒等式就來到核心的問題：居民收入。

居民可支配收入＝工資性收入＋經營凈收入＋財產凈收入＋轉移凈收入

90后們“報復性存錢”，一個主要原因可能在于他們對未來的財產性收入的信心不振。居民可支配收入中，工資收入和經營收入，大體相當于勞動報酬；財產性收入包括利息、紅利、租金等。財產性收入和勞動報酬一起構成了初次分配的收入。轉移支付收入則是指政府通過再分配途徑給予居民的收入。

中國居民的財產性收入只占4%多一點，轉移支付收入幾乎可以忽略不計。相比之下，美國居民的財產性收入占到了22%，轉移支付收入也達到了9%左右。

殷劍峰等人的研究表明，中國居民的勞動報酬在國民收入中的占比并不算太低，因此要提高居民收入占國民收入比重，需要增加的，是居民的財產性收入和轉移支付收入。

上文已闡明，影響消費的主要是長期可預期的永久性收入，因此最重要的是讓居民獲得更高、更穩定的財產性收入。

中國直到2019年，私人資本占比也只有64%，國有資本占比36%。私人財產比例偏低只是一個方面，更重要的是，近幾年受各種因素影響，人們信心受損，擔心自己的財產權利無法得到切實保障。

眾所周知，中國居民的財產結構并不是非常合理的，一方面實物資產占比過高，另一方面金融資產中存款類資產占比過高。

但現在，很多人仍然將更多的資金從權益類資產轉為存款，如將理財、股票投資轉為存款，90后、95后做出這種舉動尤其耐人尋味。

有意思的是，許多人觀察到，60后、70后和80后，相比95后、00后，對未來還要更樂觀一些。有些95后、00后，顯得很“佛系”，不如他們父輩的70后、80后那么有叛逆性、獨立性和奮斗精神。

這其實與這幾代人對財產的直接感受不同有關。

許多出身普通家庭甚至貧窮家庭的70后、80后，雖然面對迅速變化的世界也有迷茫和焦慮，但仍有激情，相信通過自己努力和奮斗，可以擁有一定的財產，包括在大城市買下房子。

因而，他們知道自己的財產的難得和可貴，知道財產權利的價值和重要性，因此也更愿意投資，對獲得財產性收入很有信心。

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